关于成都城投成都,带不走的,只有你 [复制链接]

来源：国海金融市场观察

我觉得可以用一个有趣的指标来回答，就是年成都在全国省会城市首位度排名中第一。这是个什么概念呢，年成都市GDP占了四川省的37%，是第二名绵阳市的接近7倍，相当于四川省在举全省之力发展省会。四川省是年获得中央转移支付最多的省份，除了成都以外的20个地级市经济都很弱，所以四川省又被戏称为“成都省”。成都是著名的宜居城市，四川人以及很多外省人都爱成都，四川省万人都是成都市潜在的人才储备，成都市连续多年人口净流入，常住人口超过万人，有人的地方当然有发展潜力。

图1：年四川省各地级市GDP、一般公共预算收入

数据来源：wind，国海金融市场观察

今年5月底，成都市武侯区平台首发3年期私募债，全场申购总量超过亿（计划发行30亿），全场3.4倍，票面5.45%，武侯区的债券市场首秀可以说优秀了。很多同业小伙伴标位投飞后忿忿不平，可是冷静想来，这个结果是合理的，成都市主城+经济体量大+财力雄厚+房价高+土地储备多+*府债务低，这么多优点合在一起，本身就是很多机构可以闭眼买的标的（反正之前信誓旦旦跟我说川渝一刀切的盆友，也跑来跟我吐槽武侯没中）。所以……前几天武侯区小平台3年私募债发在了更低的5.3%。

其实四川省整体的*府债务率偏高，城投有息债务/一般公共预算收入2.6倍，在全国31个省份（中位数1.5倍）中排在第11名。再加上近两年出现了非标违约，四川省的平台在债券市场上认可度并不高，但是喜欢成都市的投资人还是非常多的。年初至今，四川省共发行了亿城投债（发行规模仅次于江苏省和浙江省），仅成都市就占了亿，占全省的73%。

考虑用年以来新发城投的平均票面利率与存量城投的平均票面利率这一指标（新发利率-存量利率）来代表市场对某一地区城投的相对认可程度，在各省份之间进行横向比较，这一指标值越小，则代表市场越认可。

从发行利率来看，四川省城投整体的平均发行利率明显走低。四川省年新发城投债平均票面与存量债平均票面的差值是-74BP（中位数-55BP），在30个发债省份里面排22名，乍一看，地方融资成本明显改善。

图2：年新发城投债平均票面vs存量债平均票面（按省份）

数据来源：wind，国海金融市场观察

若细化到四川省的各个地级市，我们发现除了成都和几个经济略强的地级市外，四川大部分区域在公开市场融资能力是下降的。因为只有乐山、德阳、成都等7个地级市新发与存量的差值小于0，其他10个地级市均大于0，出现非标违约的资阳市差值更是高达BP，另外这10个地级市的新发城投平均票面利率均高于7%，绝对水平非常高。

图3：年新发城投债平均票面vs存量债平均票面（四川省各地级市）

数据来源：wind，国海金融市场观察

讲了这么多，结论就是四川的大多数区域咱也不敢买，今天只讲大成都，其他地级市就先搁置啦。以下先从行*区划、经济财*、*府债务、区域房地产、银行资产质量等方面来梳理一下成都区域，最后回归到主要城投平台介绍。

成都市，四川省省会、副省级城市，辖11个市辖区，4个县，代管5个县级市，另外还有非行*区成都高新区和天府新区成都直管区。

成都市面积1.4万平方公里，常住人口万人。年实现GDP1.5万亿，同比8%，增速高于全国平均水平。人均GDP9.4万，在17个GDP超万亿的城市中人均水平处于垫底的位置（仅高于重庆市的6.6万元/人）。

图4：成都市行*区划图

数据来源：百度，国海金融市场观察

成都有一个圈层的概念，划分上既考虑地理位置，也考虑经济强弱，对于我们快速判断每个区的强弱还挺有用的。一圈层是成熟区域（主城区）、二圈层是成长区域（近郊区）、三圈层是发展滞后区域（远郊区）。一圈层包括五城区和高新区，即锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区、高新区；二圈层是近郊的5个区和天府新区，即龙泉驿区、新都区、温江区、双流区、郫都区、天府新区；三圈层是远郊的9个区县（市），即青白江区、都江堰市、彭州市、邛崃市、崇州市、金堂县、大邑县、蒲江县、新津县。

年成都市提出了“东进、南拓、西控、北改、中优”5大战略（解释不用细看，就是字面意思~），其中南边和东边是重点发展方向。“东进”主要是沿龙泉山东侧规划建设天府国际空港新城和现代化产业基地，发展先进制造业和生产服务性行业，开辟城市永续发展的新空间，打造创新驱动发展的新引擎。“南拓”，是高标准、高质量规划建设天府新区和国家自主创新示范区，主要是优化城市空间结构，完善管理体制，建成行**务服务中心、科技创新中心、国际会展中心、区域性总部基地、高新技术产业服务基地。“西控”，主要是大力发展高端绿色科技产业，提升绿色发展能级，保持生态宜居的现代化田园城市形态。“北改”主要是“有机更新”，改善北部区域的人居环境。“中优”主要是优化中心城区的城市功能，实行“三降两提”，即降低中心城区开发强度、降低中心城区建筑尺度、降低人口密度，提高中心城产业的层次、提升城市的品质。

图5：成都市城市规划

数据来源：百度，国海金融市场观察

与东部发达地区的省会城市相比，成都在产业结构方面还有很大差距，基本没有几家全国知名的大企业或者是拿得出手的上市公司。截止目前，成都市共有77家A股上市公司，总市值亿，其中市值最高的3家是通威股份、科伦药业、川投能源，主营业务分别是禽饲料生产、注射液生产、能源供应。相比而言，排在年新一线城市第二名的杭州市，共有家A股上市公司，总市值1.66万亿（这还不包括总市值亿美元的阿里巴巴），知名上市公司包括海康威视、荣盛石化、恒生电子、华东医药、大华股份、老板电器等。

成都以电子信息、汽车制造、食品饮料、装备制造、生物医药作为五大支柱产业。年电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业，分别增长26.8%、16.8%、36.4%，对规模以上工业增长的贡献率达40.8%。

分区域来看，年成都市百强企业总营收1.2万亿、总资产3万亿，其中高新区24家、青羊区15家、武侯区9家、龙泉驿区8家、成华区8家，这几个区域产业实力相对较强。以下简要介绍下各区域主要产业和经济实力。

图6：各区域产业布局

数据来源：克瑞尔，wind，国海金融市场观察

图7：各区域主要情况

数据来源：国海金融市场观察

一般公共预算收入主要由税收收入构成，可以反映地方经济体量、产业强弱和经济活力。成都市一般公共预算收入保持了稳定增长，年一般公共预算收入实现亿，同比9.4%。

分区来看，高新区、武侯区、青羊区一般公共预算收入规模排前三，邛崃市、浦江县、大邑县等三圈层县市垫底；若考虑增速，天府新区、彭州市和青白江市发展较快（也跟年成都市调整税收分成比例有关）。*府性基金收入主要是土地出让收入，也是地方*府最主要的偿债来源，因此将一般公共预算收入+*府性基金收入作为可控财力。按照可控财力排序，高新区、天府新区、和龙泉驿区排前三，这三个区也是目前成都市重点打造的区域，因此供地规模比较大。

图8：各区财*数据

数据来源：地方财*局，国海金融市场观察

将*府直接债务+发债城投有息债务作为地方*府总债务，一般公共预算收入+*府性基金收入作为可控财力，用总债务/可控财力（债务率1）、发债城投有息债务/可控财力（债务率2）作为衡量*府债务率的两个指标。成都市全市总债务/可控财力3.1倍、城投债务/可控财力2.2倍，属于较高水平（年所有亿以上地级市城投债务/可控财力数据中位数为1.72倍）。各区县内部*府债务率分化较大，债务率1排前三的简阳市、金堂县和龙泉驿区分别高达6.4倍、3.6倍和2.5倍，而最低的金牛区只有0.3倍。

图9：各区*府债务数据

数据来源：地方财*局，wind，国海金融市场观察

年，成都市实现*府性基金收入.8亿，同比2.9%，增速较年大幅下降，但绝对数仍较高，基本与一般公共预算收入持平，显示出成都市对于土地财*的依赖很高。从年上半年土地市场热度来看，成都土地市场整体溢价率18.52%，房企拿地仍然积极，预计今年成都市土地出让收入仍将维持高位。

图10：成都市*府性基金收入

数据来源：地方财*局，国海金融市场观察

以冰山指数来观察房价走势，目前成都市二手房均价1.69万/平方米、边际价格1.43万/平方米，今年以来二手是小幅上涨的（新房限价，可比性较差），但较年5月的高点还是分别下跌了10%、14%。分区域来看，一圈层的6个区均价都在1.4万/平方米以上，其中高新区和锦江区均价2万/平方米；二圈层均价基本在1.1-1.2万/平方米，最高的天府新区均价1.7万/平方米。

图11：成都市冰山指数

数据来源：冰山指数，国海金融市场观察

图12：成都市二手房均价

数据来源：链家，国海金融市场观察

成都本地银行主要是成都农商行和成都银行，考虑将逾期90天以上的贷款/贷款总额作为不良率来观察当地银行的资产质量。成都银行和成都农商行近几年的不良率均在合理区间内，成都银行不良率呈下降趋势，成都农商受股权变动的影响，年报尚未披露。

图13：成都本地银行不良率

数据来源：公司年报，wind，国海金融市场观察

成都市共有52家平台，平台数量较多，市级平台11个，其他区县平台较多的是金堂县5个、简阳市4个。

图14：成都市平台统计

数据来源：wind，国海金融市场观察

（1）成都市级平台

成都市共有11家市级平台，主体评级AAA的有7家、AA+两家、AA两家。考虑到成都市的财力较强，市级平台的信用风险较小，但收益率也都很感人，非银机构纷纷表示买不起。

图15：成都市级平台

数据来源：wind，国海金融市场观察

（2）高新区和天府新区

可控财力排在前两名的高新区和天府新区，分别只有1个优质主平台，主体评级均为AAA，发债规模也不大（高新投资和天府投资的存量债券占有息债务的比例分别为32%和20%），银行融资是两家平台的主要融资手段。

图16：高新区和天府新区平台

数据来源：wind，国海金融市场观察

（3）其他区级平台

其他区级平台内部有一定分化：一圈层财力普遍较强、债务率也比较低，信用风险较小；二圈层由于存在较大的基建投资需求，债务率相对较高，但近两年卖地收入较高，整体风险可控。

图17：其他区级平台

数据来源：wind，国海金融市场观察

（4）其他县市平台

其他县市基本都位于三圈层，尚未受到中心城区产业辐射，经济体量均很小，负债率偏高，信用风险相对较高。

图18：其他县市平台

数据来源：wind，国海金融市场观察

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