白癜风治疗时间石油市场发展史（中）：现货市场导致油价大涨？-华尔街见闻
相关文章：石油市场发展史（上）：现货市场的出现? ? ? ? ? ? ? ? ?石油市场发展史（下）：长期合约东山再起？伴随着石油现货市场的成长，与自由流动石油相关的价格发现过程相联系的金融投机活动也发展起来了。石油期货市场的流动性得到了改善，市场的风险评估能力也出现了进步。与纽约时报文章的预测相反，石油现货市场的出现，其实具有一个令人满意和稳定的反馈循环效应。现货市场的流动性越大，越多买家希望他们支付的价格与现货价格联系在一起，因为他们希望建立一个长期来说更有竞争力的定价体系，而不是固定长期价格——长期价格过去倾向于高估了石油价格。（虽然上世纪90年代现货市场的其它发展，可能对石油市场的稳定产生了影响。）WTI原油价格长期走势：上世纪90年代开始，很多西方石油运营企业开始利用金融延伸品对冲来替代长期合约，其中BP是先行者之一。这样，石油期货的流动性就进一步增加了。另一方面，欧佩克的成员国大部分都转向了现货市场销售——它们对金融衍生品有畏惧心态，而只会偶尔签订长期合约。整体来看，现货市场所有东西都很好，繁荣了好几年时间。期货市场的流动性也进一步改善。成交量上升。石油生产企业担心油价下行的风险，消费者担心油价上涨的风险，而投机者则*博——哪一方的担忧更甚。然而，一些事情开始“不守规矩地”出现了变化。很难指出究竟发生了什么，但石油现货价格明显开始上涨，而涨速在加快。以下的一些因素可能是原因之一：全球经济增长和来自亚洲的需求增加，大宗商品金融化和指数化的崛起，洲际交易所的崛起，石油峰值理论的重新流行，船期布伦特原油（Dated Brent）交易量的萎缩，还有更重要的是，五大产油国产量在2004年左右出现了瓶颈。而且，年，为了应对科技股泡沫的爆破，美联储把利率下调至接近零的水平，极低的利率水平也可能影响了油价。如下图所示，美国联邦基金有效利率的历史走势：在这段时间里，很明显石油生产企业是几乎没有动力去更替现有供应或增加产量，因为油价不足以抵消更高的成本，它们也没有长期合约锁定未来的收益。实际上，在那段时间里直到2004年，欧佩克曾制订明确目标促使美国的原油库存保持低位。当利率开始上升，石油生产企业希望吸引资本和廉价融资就变得更难了。投资于原油生产回报的波动性一般是很大的，但只要把资金存入银行或投资现有的大宗商品，就能更容易地实现稳定的回报。总之，石油生产企业有足够的动力等到油价明显处于更高水平时，才会进行大规模的投资活动。石油生产企业公布储备替代比率的把戏就能很好地证明，最明显了莫过于壳牌和它高估的储备了。一方面，投资者希望知道企业有稳固的替代比率，另一方面，高油价——源于全球不足的可替代储备，意味着石油生产企业能在短期获取更多的利润。而投资者真正希望的是，能通过长期合约锁定高油价。但真正有趣的事情是，虽然全世界都在谈论石油峰值理论和石油储备高估的问题，但在2004年前，市场呈现的是完全不同的景象。当油价上涨，最重要和流动性最好的现货市场基准，布伦特和WTI原油市场都开始向期货溢价的形态发展。（下图分别实现了布伦特和WTI的历史走势，在最下方的指标中，蓝线处于绿色水平线以下，说明市场处于期货溢价的状态）所以，虽然一些石油生产商（主要是欧佩克）尽力控制供应，但建立库存的活动受到期货溢价曲线的鼓动，快速增加。这毫无疑问，更多是格林斯潘在2004年6月启动加息周期的一个征兆，而不是真的出现任何石油供应过剩。在某种意义上说，利率对市场来说是不够高的，这就鼓励了石油生产商中介通过另外的方法兑现回报——主要是通过建立对冲的库存，这个过程最终将使它们能“又吃又要”。一方面可以获得生产活动的现金流，另一方面通过保持现货市场紧缺，进而刺激油价上涨来获取获利的机会——因为“锁定的”库存是不会出现在现货市场上的。实际上，直到2007年年末，库存才开始消失——这个时点刚好与伯南克2007年9月降息和期货溢价的消退相吻合。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
